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一季度社融数据大超预期的深度解析

2019-04-16 08:56:59评论 财经 银行 债券市场 股票

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央行日前公布的数据显示,3月人民币贷款增加1.69万亿元,同比多增5777亿元。在贷款和地方政府专项债券的带动下,3月社会融资增量达2.84万亿元,远超市场预期。


其实不仅仅是3月当月,纵观整个一季度,金融对实体经济的支持可谓不遗余力。一季度社会融资规模增量累计为8.18万亿元,比上年同期多2.34万亿元。从结构看,一季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的76.9%,同比低6.1个百分点;对实体经济发放的外币贷款占比0.3%,同比低0.5个百分点;委托贷款占比-2.8%,同比高2.9个百分点;信托贷款占比1%,同比低0.2个百分点;未贴现的银行承兑汇票占比2.5%,同比高0.4个百分点;企业债券占比11.1%,同比高2.1个百分点;地方政府专项债券占比6.6%,同比高5.3个百分点;非金融企业境内股票融资占比0.6%,同比低1.5个百分点。

 

缘何社会融资数据大超预期

    

在决策层明确表示“坚决不搞‘大水漫灌’”的情况下,为什么社会融资会创“天量”?这个问题的答案主要是:

 

首先,从短期技术性角度来看,社会融资增量骤然放大,主要是因为贷款同比多增较多,而贷款同比多增较多,又主要由季节性因素驱动所致。其中在供给端,商业银行普遍有争取“开门红”的经营传统,1季度通常是全年贷款投放最多的季度;在需求端,春节前通常资金缺口较大,需要释放更多流动性进行对冲。


其次,从政策性意图角度来看,2018年四季度以来,我国货币当局积极采取一系列措施,缓解银行信贷供给存在的约束,疏通货币政策传导机制,其主要目的,就是引导金融机构加大对实体经济的支持,扩大对小微、民营企业的信贷投放,因此,1季度的社会融资“天量”在很大程度上,是前期政策传导道的结果。


第三,从货币政策适度熨平经济周期性波动的基本使命来看,货币政策本就应根据形势发展变化进行相应动态优化和逆周期调节,中国在自身“稳增长”需求下,同样有必要保持流动性合理充裕,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

 

通盘而言,1季度创下的社会融资“天量”,是时点性、定向性、应变性的适度调整导致的结果。这主要是因为:受各种复杂因素共同作用,中国长期存在货币政策传导不畅的弊病,而近一段时期以来,金融态势中更是出现了较显著的信用创造受阻现象,而这在客观上可能造成的结果是,为了要让足够量的资金流到应该去的行业和企业中去,金融机构不得不释放出超过适意水平的流动性。


如果再考虑到当前完全不同于以往的一系列约束条件,如宏观杠杆率已然很高、外汇占款增速已大幅放缓、商业银行的资本充足率很快将面临考验、银行放贷的自主性审慎性已有质的提升等等,中国其实也很难再搞“大水漫灌”的金融强刺激。接下来,货币当局在继续促进货币信贷和社会融资规模合理增长的同时,应该是重点抓好疏通信用派生通道与进一步提高定向调控精准度,要通过“疏”与“堵”的齐抓并举,提前防范货币“溢出”与“空转”等潜在风险。

 

经济逐步回暖迹象明显

 

 

企业融资成本一定程度上受外部经济周期的变化所影响,经济转暖促使投资者的投资意愿上升,从而影响企业融资难度和成本的下降。而近期国内宏观经济也确实出现了触底回暖迹象。 


从经济前瞻指标来看,2019年3月31日由中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的3月份中国制造业采购经理指数(PMI)重回50%以上的景气区间,录得50.5%,创2018年9月以来新高。其中权重占比最大的PMI新订单指数在2月份大幅回升的基础上,又有较大幅度上升,说明内需在进一步回暖。这项经济数据大超预期,中国经济有回升的趋势,投资者情绪由此前的悲观逐步偏向乐观。


此外在4月11日,国家统计局最新公布的3月生产价格指数(PPI)同比上涨0.4%,涨幅比上月扩大0.3个百分点。PPI指数展示的都是上游基础原材料价格变动,而此次PPI上涨也得益于新订单的回升,主要为需求拉动的通胀,也证明经济在有所回暖。


除了经济数据的转好,政策方面在央行2018年10月和2019年1月的两次大幅度降准1%(其他多数为0.5%),更多闲置资金流入市场,为此提供了流动性。不过相比较发达国家,中国的存款准备金率(13.5%)还保持在高位,因此未来再实施降准也是有空间的和余地的。

(作者系中央财经大学金融学教授,央视财经评论员)


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