利民股份:百菌清量价齐升,期待公司业绩持续高增长

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇,黄帅 日期:2019-04-16

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事件

    公司发布2018年年报:

    报告期内,公司合计实现营收15.19亿元,同比+6.73%;实现归属母公司净利润2.06亿元,同比+50.09%;扣非后归母净利润1.98亿元,同比+89.82%;基本每股收益0.74元。

    简评

    百菌清量价齐升,江苏新河利润贡献显著增加

    公司34%参股子公司江苏新河年产1万吨百菌清项目已于4季度建成投产,百菌清总产能正式达到3万吨。价格方面,报告期内百菌清价格持续上涨,自18年Q4至今价格始终维持在5.5万元/吨高位。18年百菌清市场价格均价51200元/吨,相对17年均价38255元/吨同比+33.8%。在百菌清量价双升的背景下,江苏新河Q4盈利大幅提升,全年实现净利润2.7亿元,也为利民带来了9115万元的投资收益。其中,Q4单季贡献投资收益3647万元。随着新增1万吨产能的逐步释放,业绩2019年新河公司仍将为公司贡献持续高额投资收益。

    代森锰锌价格小幅提升,新增1万吨产能放量在即

    公司另一核心产品代森方面,2018年产品市场均价22448元/吨,相对17年均价21085元/吨同比+6.5%。此外,子公司“河北双吉”1万吨在建项目已于18年底建设完成,有望在2019年上半年建成投产。进入19年后,产品价格略有下滑,Q1代森锰锌均价21044元/吨,同比-2706元/吨(同比-11.4%);环比Q4-598元/吨(环比-2.8%),2019年代森产品业务将完成以量补价。

    苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯项目带来后续增量

    公司于2018年底启动年产500吨苯醚甲环唑项目,预计将于2019年下半年建成投产;此外,新建1000吨吡唑醚菌酯项目也有望在2020投产。新项目的投产也将继续夯实公司的持续增长动力。

    继续加大市场推广,国内国外同步推进

    公司继续加大国际市场开拓力度,加快产品登记步伐。作为农药生产企业的核心壁垒,公司全年新开展授权登记147个,自主登记4个,新获得授权登记40个,续展登记59个,登记区域主要集中在东南亚、中东、中南美地区。

    国内方面,年内新开展产品登记8个,续展登记12个,新获批登记证4个。

    期间费用率保持稳定,汇兑损益减少致财务费用大幅下降

    公司整体费用率保持稳定,报告期内,公司产生销售费用8080万元(同比-4.65%),费用率5.3%(同比-0.63pct);产生管理费用1.32亿元(同比+14.94%),费用率12.4%(同比+0.6pct);产生财务费用2238万元(同比-34.08%),费用率1.5%(同比-0.9pct),主因会碎损益同比大幅下降。

    收购“威远”并表在即,丰富公司产品品类

    公司现金收购威远标的资产组60%股权,布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种,进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。标的资产组业绩承诺2019、2020和2021年度净利润分别不低于1亿元、1.1亿元和1.2亿元,待后续正式并表后将贡献可观利润增量。

    成长属性尽显,业绩释放确定性强,维持“买入”评级

    公司主要产品代森锰锌、百菌清新增产能仍在逐步放量过程中,同时未来苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯等产品也将为公司带来确定性增量,此外收购“威远”并表在即,整体来看在18年公司业绩高增长的背景下,19年持续高增长有望延续。暂不考虑后续“威远”并表带来的业绩增量,我们预计公司2019-2021年归母净利分别为3.1、3.7和4.5亿元,对应PE分别为15、12和10倍,维持“买入”评级。

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